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和訊股票訊息 2014年10月30日至11月2日,第十屆北京國際金融博覽會在中國北京展覽館隆重舉辦。是國內參展機構最全、展出規模最大、影響最為深遠的年度金融盛會，老百姓在逛展會的同時，還能從中挖掘理財投資的新方向，和訊網對這次金博會盛況進行了全程直擊。在11月1日舉行的中國資本市場投資峰會上，華泰證券(601688,股吧)首席規則徐彪先生先生表示：所有經濟體共同的一個特征，就是當經濟增速下臺階的過程當中，資本市場一定是雪崩的。過去20年中國資本市場也是這樣，經濟增速下臺階，資本市場全部都是大熊市；改革本身意味著很多的挑戰。但是當我們面對挑戰的時候，我們攻克每一個挑戰，戰勝每一個挑戰，在資本市場上一定看到的是一個巨大的機遇。

以下為文字實錄：

徐彪：非常榮幸有這個機會在主辦方的邀請下參加下午的論壇。在座的都是專業的機構投資者，或者都是業內的人士，我們這個交流我想可以放得相對敞開一些。

今天給我的題目是叫機遇與挑戰，首先擺在前面的是先講挑戰，有一句話大家都聽過，也是很多人都認可的，就是如果沒有把你逼到這個份兒上，你是不會去搞改革的。這句話是所有人都能夠認可的，原來的好日子走得很順的時候，沒有人會想到我需要換一條路，這叫路徑依賴，所有人都是這樣，這是人性決定的。任何一個國家，當它開始大規模的，並且改革進入深水區的這一塊開始，我認為就意味著這個國家已經面臨著一個很困難的挑戰了。這個很困難的挑戰應該會體現在它的內部和外部，這個內部和外部我們大概可以做一個總結，去年十八屆三中全會之后出臺了360多項的改革措施，有人就在說一件事情，說為什么在這一刻開始中國才大踏步的會進入一個改革的深水區？或者大家都在探討這樣一個問題，那么這個問題的答案到底在哪里呢？為什么到現在，從2013年我們必須開始跨入改革的元年？我相信如果我們對2013年整個理論界，包括我們的商業研究這個領域，大家對這個研究的內容關注的話就會發現，2013年從頭到尾有一個詞是高度被大家所密集提起來的就是債務問題。實際上如果我們把整個時間周期拉長，拉到過去四年的話，會發現有一個規律在2013年上半年的時候被打破了，這是一個很奇怪的現象。在以前長達30到40年的時間里，每一次當我們看到貨幣總量出現一個系統性的抬升，以m2為衡量的代表，m2的數據相對長一些，m2的同比當中出現系統性抬升的時候，都會觀察到同樣的現象，經濟增長速度會起來，而不是下去。但是2013年整個上半年m2持續上行，與此同時，衡量的另外一個口徑，廣義的社會融資總量同比增速達到將近50%。但是我們看經濟增長的速度是持續向下走的。

大家都很奇怪，這到底發生了什么樣的問題，於是大家開始研究，得出了一個共同的結論，就是中國整個債務問題已經過了一個相對的臨界點。接下來最大的問題、最困難的問題就是如何化解和解決這個債務的問題。我的理解，如果僅僅從經濟的角度出發，十八屆三中全會所確定的所有大項的改革措施都可以歸結為兩條思路，一條思路就是保持經濟增長需要在中高速的區間，為什么保持在中高速的區間？很簡單，因為我們剛才說最大的問題是債務問題。那么最大的債務問題，我們可以拿出一個最大的部門是地方政府債務，地方政府債務2013年6月份為止，它的余額是18萬億，往前推兩年半，到2011年年底的時候，余額是11萬。也就是說，兩年半的時間增長了將近70%，這不是重點，重點是2013年6月份到今年6月份為止，一年時間地方政府需要償還的債務連本帶息我們給他算出來的數字是將近7到8萬億。

如果從2013年6月份到現在，站在現在這個時刻為止，中國地方政府轉型了，之所以說轉型，是改變了過去將近20年里面債務余額持續增長的這樣一個狀況結束了，不增長了，控制住了，站在現在這個點往后看一年，地方政府需要償還的債務是多少呢？依然是7到8萬億。為什么？因為它短期的債務占比特別高，整體的可能就是4到5年。而且有其他的融資成本，成本是非常高的，這兩個是決定了經濟增長的速度是不能慢下去的。如果你一旦慢下去，會造成一個結果，地方政府的收入主要是兩塊，一塊是預算內的收入，跟稅收相關的，還有一塊是預算外的收入，政府性的基金大頭來自於賣地的收入，一旦經濟增長的速度下去了，就會導致兩個結果。一個結果就是名義gdp的速度一定會大規模的下去，名義gdp的下去不僅是按照實際gdp的速度下去，因為它還有一個通脹。增速越慢，通脹越進入通縮，所以它是一個加速器。經濟增速越低，那么名義增速低得會更多，從而導致地方政府的財稅收入會面臨一個捉襟見肘的狀況。而一旦出現捉襟見肘的狀況至少威脅到兩個方面，一個就是我剛才說的債務要出現問題，另外更麻煩的是財稅體制改革就會陷入一個兩難的狀況。為什么？有句話大家都聽過，叫人窮志短。

上一次分稅制的改革是共和國歷史上有史以來相對來說最剛烈的一個終點，朱镕基總理一個省一個省的談下來，大家可能也聽到了另外一件事情，就是朱镕基總理在談分稅制改革的時候，每一個省談留存比例的時候，有一個人是緊密的站在他背后始終做他的堅定后盾，這個人就是鄧小平。所以你可以想像一下，凡是涉及到中央和地方財權和事權再分配的事情，本來或者說任何一件都應該是極其困難的。在這么極其困難的時候，如果中央和地方預算內的收入陷入困境的話，那么大概率，不出意外的話，就會導致你執行的過程當中困難是幾何級數上升的。這兩點結合起來我們就得出一個非常粗略的看法，黨中央有一句話相信大家都聽過，中國很多問題都需要用一定發展的速度來解決，這句話不是空話，是有堅實的事實基礎和社會基礎的。現在這種狀態一旦出現失速性的增長，唯一的結果你就會發現，整個債務問題就會陷入一個非常兩難的境地。我們無法說一定會怎么樣，但是到時候會陷入讓所有人都很尷尬的境地。

如何能夠實現保持經濟的中高速增長呢？一方面中央政府的支出肯定要加大，另外一方面，貨幣政策的進一步放松必須要跟進，另外是總需求的擴張要維持住。今年上半年的時候，住建部的部長有一句話，說未來幾年，新興城鎮化會帶來幾十萬億的新增的固定資產投資，我相信大頭就在這里。但是有總需求的擴張，總供給能跟上嗎？尤其當我們進入劉易斯拐點的時候，總供給能跟上嗎？這個時候就要考慮土地改革，一方面是大家手上的農地，另外一方面是大家手上的宅基地，農地和宅基地的流轉和集中會導致的結果就是，我們將會系統性的看到，農村作為一個大的蓄水池，已經干旱了的蓄水池開始重新煥發生機，由此來保證最重要的這個生產端的擴張要素，勞動力可以持續的增長。我相信這是第一條線，第一條線給我們是一個淺顯的，但是我相信很重要的一個結論就是gdp的增速，未來幾年應該是可以持續在中高速的區間。但是有人就會問，什么樣的區間才算中高速的區間？你可以在任何語境下都可以套進來，8可以說是中高速，7可以是，6或者是5都可以是。

這個時候有必要提另外一個詞，叫做經濟“新常態”。新常態是今年5月份的時候習近平總書記在河北省考察提出來的，但是對於新常態的定義，在接下來5月份到7月份連續兩個月的時間里面始終沒有一個統一的認識，直到7月份開始，《人民日報》用了三篇評論員文章，新聞聯播整整用了10分鐘的時間對於新常態做了闡述，我們可以用一句來概括，就是七上八下，這不是我發明的，是新聞稿里面的原文，換句話說是7.5%左右的區間，這也是原文。我們大概可以得出中高速的定義，就是未來幾年應該維持在7%以上。這個時候就有一個問題，到底能不能實現呢？我相信對於這個問題無時無刻，所有搞經濟研究的人都會問自己這個問題，7能實現嗎？6.5能實現嗎？能不能實現我們一方面要看手上已經有的資源稟賦，另外一方面要看的就是事實會教育我們。過去兩年其實中國政府已經創造了人類經濟史上的第一次奇跡了。如果大家有興趣的話，可以把全世界大型經濟體，經濟增速上臺階的翻過來看一下，看日本、經濟和美國的，你會發現，所有的大型經濟體，經濟增速從高速向中高速下臺階的過程中，到下一個臺階的前兩年，經濟增長的速度無一例外都是大幅波動的，到一個新的平臺上要取得這個均衡，這個均衡不是天上掉下來的，是試出來的。

但是中國這么龐大的一個經濟體，全世界第二大的經濟體，創造奇跡了。為什么？過去兩年時間里面，中國經濟單季gdp增速最低7.3%，最高7.9%，上下最大波幅0.6%，正常0.3%到0.4%，這已經創造了人類經濟史上第一個奇跡了，未來幾年能不能繼續維持在這個區間我不知道，但是我相信，對於中國政府來說，很有可能有足夠的力量去支撐的，這是一個信任問題，這不是一個計算的問題。